▲融通基金研究部副总监 范琨

基金经理只有说实话，才能打动投资人，投资者的信任很珍贵，信任建立在相互了解的基础上，坦诚是第一步。

【资料图】

——范琨

这两天读者留言让介绍一下融通基金的范琨，从各项数据来看她确实是一位比较有特点的基金经理，并且长期业绩出色，值得认真分析一下。

融通基金给范琨的标签是：业绩硬核、擅挖黑马、随势而动、得到机构投资者广泛认可。

四个标签中擅挖黑马和随势而动是因，业绩硬核和得到机构投资者广泛认可是果。

所以擅挖黑马和随势而动是融通基金对范琨投资特点的概括总结，范琨也因为这样的投资特点在融通基金内部被称为“雷厉风行的萌妹子”。

相较于其他绩优基金经理，范琨最大的特点是交易能力比较强，这让她管理的产品保持着不错的进攻能力和防守能力。

不过对于交易型基金经理来说，规模是最大的考验。范琨管理规模目前已经达到85.75亿元，相较于2022年年末增长约5倍。

如果抛去融通增强收益债券的20亿规模，范琨目前管理的权益资产规模约65亿元，并不算高，应该还在她的舒适区。

但如果规模进一步大幅攀升可能会给她的投资带来一定压力，而范琨的规模上限是多大，她又如何应对规模上涨带来的压力，这是她要面对的难题，也是成为顶级基金经理的必由之路。

范琨交易能力出色

产品业绩出众，抗回撤能力强

范琨，复旦大学金融学硕士，11年证券从业经历。2012年7月加入融通基金管理有限公司，历任化工行业研究员、周期行业研究组组长、研究部副总监，2016年开始担任基金经理，现任研究部总经理。

结合过往访谈以及产品数据，范琨的投资体系概括起来就是以价值投资为主，自下而上选股；辅以趋势投资，增加组合的弹性。

相较于其他绩优基金经理，范琨最大的特点是交易能力比较强，代表产品融通内需驱动展现出换手率较高和个股持仓较短的特点。

范琨表示，“价值投资一直告诉我们，只要做正确的事情、找正确的公司、找到好公司，剩下的交给时间，让时间去反映价值就可以了，但我们却忽略了中间动量的变化。基本面最终会反映到股价上，而不在乎中间股价和基本面之间的节奏关系，这会导致在一定时期内比较煎熬”。

过往我们介绍过几位需要“避雷”的基金经理，不少人的通病就是缺乏交易能力却盲目交易，一方面频繁交易给产品净值带来负收益，另一方面重仓押宝某一行业，产品净值波动较大，投资者持有体验不佳。

作为专业的投资者，基金经理主动进行交易并不是问题，问题在于是不是有扎实的研究作为指导。

例如深度价值派基金经理，在低估值区间买入，高估值区间卖出，这是交易的一种方式，像陈一峰和曹名长等人。

再例如寻找行业投资机会，他们会寻找经济的宏观、微观运行规律进行交易，像丘栋荣和今天要介绍的范琨，他们配置某个行业并不是因为单纯主观看好行业未来这样虚头巴脑的原因，而是结合景气度、盈利能力、供需关系等等，并且在每个季度的报告中都会详细的阐述行业配置的逻辑，感兴趣的朋友大家去复盘学习一下。

当然，说一千道一万，进行交易的目的就是要让产品实现超额收益，让产品能够保持高胜率，拥有较小的回撤，在这方面范琨基本完成了自己的“战略意图”。

据ifind数据显示，范琨目前管理5只产品，截至8月9日代表产品融通内需驱动在其3年又187天的任期内累计实现收益107.84%，年化收益率23.16%，在同期偏股混合型基金中排名16/890。

其余4只产品由于发行位置较高，绝对收益表现不算出色，但相对收益多数排在同类产品20%作为位置。

从自然年度来看，融通内需驱动在范琨刚刚接手的2020年表现不佳，但2021年、2022年和2023年连续排在较为靠前的位置。

来源：ifind

以每季度业绩来看，融通内需驱动有较高概率实现正收益和跑赢沪深300指数。

据ifind数据显示，范琨于2020年1季度开始单独管理融通内需驱动，在后续单独管理的13个完整季度中，有9个季度实现正收益，概率为69.23%。同时有10个季度跑赢沪深300指数和偏股混合型基金，概率分别为76.92%和69.23%。

对于交易能力较强的基金经理，规模是最大的制约项。据Wind数据显示，范琨目前管理规模达到85亿元，相较于2022年年末的17亿元增长约5倍。

如果抛去融通增强收益债券的20亿规模，范琨目前管理的权益资产规模约65亿元，并不算高，应该还在她的舒适区。

考虑到范琨投资特点以及重仓股主要集中在500亿市值以下的中盘股，如果规模进一步大幅攀升可能会给她的投资带来一定压力。

范琨的规模上限是多大，她又如何应对规模上涨带来的压力，这是她要面对的难题，也是成为顶级基金经理的必由之路。

特点详解：全天候均衡配置，选股提供超额收益

范琨的能力圈覆盖范围广，全行业均衡配置，同时不跟风、不追热点、不抢赛道股，自成一套“全天候均衡配置”的打法。

在范琨看来，投资应该重实质而轻形式，理解商业的本质、股价核心的驱动力，提炼不同行业共性的特征和分析框架，可以不局限在某一个行业、某一类风格的股票。

一、个股带来超额收益

来源：wind

通过Brinson模型对融通内需驱动超额收益拆分，按照申万一级行业分类，以沪深300指数作为基准，可以发现个股选择、资产配置和交互均为产品提供了超额收益，其中个股选择是超额收益的主要来源。

在这里有两个数据值得关注：

1、个股命中率比较高

范琨个股更换频率比较高，但是命中率却很高。

据wind数据显示，2020年2季度至2022年2季度的130只前十大重仓股中（注：含重复计算），有104只当季度上涨，上涨概率高达80%，同时有61只股票当季度涨幅超20%，26只股票当季度涨幅超过50%，7只股票当季度涨幅超过100%。

在26只当季度下跌股票中，有17只股票的跌幅小于10%，仅9只股票跌幅超过10%。

2、重仓股调换积极，且准确率高

更值得关注的是，上文提到范琨持仓时间较短，近三年（2020年2季度中2023年1季度）融通内需驱动平均每季调换7.7只重仓股，据wind统计，近12个季度调入重仓股的整体表现均大幅好于调出重仓股的表现，平均跑赢19.8个百分点。

二、重仓股估值低，擅长挖掘黑马股

在具体操作方面，范琨除了会考虑个股的基本面变化，也会考虑股价的绝对位置和估值，还会考虑一部分筹码结构的问题，考虑这个机会值不值得深度做研究。

从最为直观的估值角度来看，融通内需驱动自范琨接管理以来前十大重仓股的平均估值要低于行业平均水平。

融通内需驱动估值较低的另一个原因是范琨不喜欢追热点、不抢赛道股，更喜欢挖掘一些黑马股。

数据来源：Wind，创金启富整理

注：抱团指数的波动区间是0-100，数值越大表明抱团程度越高。抱团指数数值等于基金季报前十大重仓股在万得金仓50指数当期全部成分股的占比数量*100

据创金启富统计，截至2023年03月31日，融通内需驱动的抱团指数较低，表明重仓持股完全不报团，具有典型的非主流特征。

范琨认为，对市场上大家追逐的热门白马股，因为研究比较充分，犯错误的概率比较低。但是，定价过于充分之后，赔率也会降低，叠加短期资金过渡追逐，风险收益比不一定合适。

三、仓位灵活调整

来源：ifind、choice

结合过往数据，范琨管理的融通内需驱动的仓位变动幅度较大，进行仓位调整的原因主要是风险控制，范琨在券商中国的专访中曾有较为详细解读。

在近3年范琨共进行了6次较大幅度的减仓，从结果上看4次实现了超额收益，尤其是在2021年Q1、2021年Q3、2022年Q1，较低仓位让产品一定程度避免了市场下跌带来的冲击。

不过范琨也在专访中坦言，“控制回撤和踏空其实殊途同归，如果特别怕踏空，大的回撤大概率躲不掉。而我把回撤放在第一位，有时觉得风险很大，就会主动避掉一些机会”。

推荐阅读：

《结合期限、规模选择投资方法！融通基金范琨：价值是相对的，要因势而变》

市场有可能涨，也有可能跌，当我看到了风险因素，觉得有可能回撤很大，就会直接降仓位，不太在乎踏空。控制回撤和踏空殊途同归，如果特别怕踏空，回撤则很难躲掉。而我把回撤放在第一位，有时觉得风险很大，就会主动避掉机会。有时仓位的变化，不是来自于对大盘风险因素的判断，比如几条主线构建了整个组合，到某个时间节点刚好这条主线兑现收益了，空出了仓位，而新看好的主线又没到买点，那段时期仓位也会相对较低，我一般不太会为了配置而配置，所以仓位有时波动很大。

四、行业配置均衡

范琨的行业轮动速度和轮动幅度都比较大，没有特别偏好的行业，也不排斥任何一种风格，有机会时就会随势而动，灵活应对。

她自己曾经说过，会比较好地去做好行业轮动——涨多了的板块或者涨到位的板块要及时去做兑现，不要在里边捕捉尾部行情或者随着市场飘荡，这样能够及时规避一些回撤风险。

上文提到，范琨配置某个行业并不是因为单纯主观看好行业未来这样虚头巴脑的原因，而是结合景气度、盈利能力、供需关系等等，在每个季度的报告中都会详细的阐述行业配置的逻辑，感兴趣的朋友大家去复盘学习一下。

例如在今年2季度，范琨重点配置传媒、电力和燃气，她在融通内需驱动2季报中将布局原因做了阐述。

二季度内需的持仓依旧延续价值底仓+成长的思路，规避顺周期相关资产。前期因为高股息和绝对低PE角度买入的部分传媒出版随着AI带动数据要素重估，出现了较大涨幅，基本实现了重估。我们兑现了这部分股票收益。

随着疫后回补效应逐步消退，经济复苏节奏的争议逐步变大。我们预期经济较难实现深V反转。火电股在经历2021年巨亏，到2022年逐季回到盈亏平衡，目前盈利尚未恢复到合理ROE的水平，周期角度看火电处于盈利修复中期。电改角度看，火电有盈利回归的中期逻辑;短期看在经济预期偏弱的背景下面，煤价的弹性不足，给火电创造了业绩复苏的条件，所以我们增配了一部分火电股。

2023年国内燃气实现下游顺价，上游成本压力缓解，盈利周期上行。我们增配了部分城燃股票。

这里需要着重关注的一点是，范琨虽然擅长交易，但很少重仓某一行业，过往三年第一重仓行业占比很少超过30%，这是她与一些赌徒的重要区别。

五、回撤较低

重仓股命中率较高、估值较低，仓位灵活调整，行业均衡配置...范琨的这些特点最终让融通内需驱动不仅有不错的超额收益，而且回撤控制的也相对不错。

据Wind数据显示，融通内需驱动在过去几年最大回撤幅度远低于同类平均水平。

结合过往采访，范琨主要通过三种方式控制回撤：

其一，她把趋势的方法用于辅助价值投资部分做回撤控制。对于个股回撤的容忍度，取决于对个股的预期收益率。预期收益率高，能够容忍的回撤就会高一些，反之同理。若回撤超过预期收益能承受的幅度，那么会做止损。

其二，考虑市场环境和扭转预期，以及扭转预期需要发生的条件。对于抄底的资产，若扭转下行趋势的时间会比较长，则会选择止损，等到更好的位置再来去做抄底。

其三，不是所有的趋势性机会，都去参与，仅参与很有把握的趋势，会在趋势形成点参与进去，若能经过趋势的发酵获得收益，那么等到趋势再加速时会卖出。若参与的趋势受到外力或没有预期的强，则会毫不犹豫地卖出。

范琨的产品怎么选？

融通内需驱动和融通成长30持仓高度相同，范琨对两只产品的管理基本采用复制策略。

在今年2月份和4月份，融通基金相继为范琨发行了融通明锐和融通慧心，虽然两只产品成立间隔2个月，但股票持仓占比均在25%左右，还处于建仓期，可能范琨对于当前的市场还保持谨慎。

不过融通明锐、融通慧心与融通内需驱动的重仓股同样高度相同，未来大概率也是复制融通内需驱动。

融通增强收益债券是一只固收+产品，成立以来业绩排名较为靠前，但规模迟迟没有打开。

产品此前由余志勇和王超管理，余志勇和王超都是债券领域的明星基金经理，长期业绩不俗。不过去年融通增强收益债券亏损接近10%，可能也是这个原因导致产品换帅。

去年年末范琨和李冠頔开始接手产品，今年实现收益4%+，排名前10%。在业绩的带动下，融通增强收益债券的规模由濒临清盘飙升至20亿+。

综合来看，如果关注范琨，就目前的情况来看她的代表产品融通内需驱动的优先级要更高一些。

参考资料：

1、《结合期限、规模选择投资方法！融通基金范琨：价值是相对的，要因势而变》，券商中国

2、《雷厉风行的萌妹子，成为上半年闪耀的黑马基金经理》，万得基金

3、《业绩硬核+专业投资者认可，这个基金经理，有点特别》，小基快跑