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舍得酒业(600702)

事件： 舍得酒业发布2023年半年度报告， 23H1公司实现营收35.29亿元，同比增长16.64%；实现归属于上市公司股东的净利润9.20亿元，同比增长10.07%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.98亿元，同比增长10.68%。其中， 23Q2公司实现营收15.08亿元，同比增长32.10%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长14.83%。

营收端增长稳健，全国化步伐向前。 分产品看， 23H1公司中高档酒/普通酒分别实现营收27.57/5.13亿元，同比分别增长14.61%/23.75%。分渠道看，公司批发代理/电商销售渠道分别实现营收30.20/2.51亿元，同比分别增长14.95%/29.65%。分区域看，省内/省外市场分别实现营收9.33/23.38亿元，同比分别变化9.16%/18.91%。基于公司“聚焦川冀鲁豫及东北市场”的战略，公司在白酒消费渐进式修复的大背景下，省外销售维持双位数增长，全国化布局持续深化。截至Q2末公司共有经销商2,405家， 较2022年末增加247家。

费用端控制整体较好，毛利率短期承压。 23H1公司销售/管理/财务/研发费用 分 别 为 6.18/3.04/-0.14/0.54 亿 元 ， 费 用 率 同 比 分 别 为 17.52%/8.60%/-0.40%/1/54%，同比分别变化0.14/-1.35/0.28/0.76pct，期间费用率整体下行。盈利端， 23H1公司整体毛利率为75.6%，同比下降2.6pct；净利率为26.1%，同比下降1.6pct，主要系Q2白酒消费不及预期的环境下，公司对应消费场景调整产品结构发力点所致。

短期受商务消费修复不及预期影响，拥抱变化积极改变，长期成长潜能足。22Q2受疫情等因素影响，公司营收有所下降，今年Q2在去年较低的基数上，受白酒商务消费不及预期的影响， 公司在压力环境中积极发力疫后反弹较好的宴席市场。例如， 公司6-8月针对全国高考升学宴消费者推出专项政策， 活动产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，政策力度空前。 此外，在五一小旺季期间， 公司也推出了“五一喝舍得， 扫码赢好礼”等活动， 强化C端培育。随着下半年政策推助经济加快复苏，消费环境改善的背景下，舍得作为全国化势能和潜力较高的次高端酒企，成长弹性空间仍足。

盈利预测与投资建议： 受白酒消费复苏不及预期影响， 预计2023-25年归母净利为20.68/26.30/33.46亿元（前值21.54/28.52/36.41亿元） ， 参照可比公司， 给予公司2023年28倍PE， 对应目标价174元，维持买入评级。

风险提示： 白酒商务消费复苏不及预期、新市场开拓不及预期的风险等